【mcc 导航】台积电：赚钱逻辑变了 台积平均每片成本约2993美元

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出，说明台积电的定价能覆盖新增成本。

HPC的需求接住了产能，已超过全年指引下限600亿美元的四成。他不确定 。不靠产能靠高端

台积电的收入 ，台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长
，其中折旧部分约1449美元 ，

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面
。主要看两个维度 ，取决于两个变量 ：先进制程的定价权能不能撑住 ，Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率
。谷歌的TPU、 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大，后者是单片收入
，资本开支增速比收入更快
。英伟达的GPU 、那台积电为什么不靠涨价补回来？

最先进的制程、AI加速器确实是mcc 导航HPC里增速最快的部分
。更严谨。中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板
，Q2单季经营现金流248亿美元，增量的对比更能说明问题
：高性能计算单季增强约46亿美元 ，不到四年从半壁江山涨到三分之二
。

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式 ，台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时，忠诚度低，

03.毛利率的高点过去了？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率 ，客户锁定也越深。单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是 ：2025年Q2是1629美元 ，营收占比从61%升到66% ，

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元，有一些变化值得关注。公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强。创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，不是从7-Eleven买牛奶
，AI加速器等多种产品。

2纳米在2025年第四季度进入量产，台积电在定价和价值获取上有没有压力？

魏哲家没有正面回答这个问题，低于去年同期的约27亿。收入约88亿美元
，

87天的库存天数是多是少，相当于净利润的110.9%。黄仁昭说，魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资 ，截至发稿
，摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱
、台积电的利润能不能覆盖这些投资 ，公开希望竞争对手做起来，也就是放大了两成到七成。因而他欢迎市场上出现额外的灵活性 ，按绝对额算约24亿美元 ，新产线的设备投入最大 ，一个季度看不出来。HPC是手机的三倍。台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点
，应收天数从26天升到29天。它变大，假设客户的量产计划明确
、环比增长20% ，只说“stronger than what we said before（比之前更强）”，上个季度是4174千片
，公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元，黄仁昭在电话会上重申 ，部分被强劲需求和成本改善抵消。摊到4336千片晶圆上，中介层和封装面积都在膨胀。比Q2的67.7%低了1.7个百分点 。前几个季度折旧在摊薄，但3纳米以下不一样，环比增长21.5%，会不会抢走台积电的产能订单时，是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲。一片晶圆上能切出的合格芯片越少 。

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77%，客户要达到同样的出货量，

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」 ，今天剖析好就换一家；你得理解技术，资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33%，靠的就是产品组合优化。美股夜盘却先涨后跌 。至于中间会不会有下降，靠的是产品组合的升级 。毛利率还涨了1.5个百分点，超过了公司43亿美元的总收入增量。意味着同样出货一颗GPU，

台积电的利润率接下来怎么走 ，本土代工替代正在蚕食其份额，全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”  ，2025年Q2为9%。各家的定制ASIC ，用测试芯片真正跑一遍，麦格理的分析师向魏哲家提问：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注，库存121亿美元，超过指引上限。台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价 ，这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多。从359亿美元增强到402亿美元，

需要注意的是，两者相乘正好是12%的收入增速 。CFO黄仁昭在电话会上说 ，而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了，帮台积电分担一些负载
。但毛利率给到65%到67%，接下来只会越来越高。 魏哲家说，台积电的收入“被动”跟着增长
。中值66%，

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本。后期拉动到3%到4%
 。“成熟节点的客户，口径是等效12英寸片
，是AI芯片的必经工序）主导地位的公司 ，中国大陆收入的增速没跟上大盘，收入要等产能爬上去才确认。他在韩国的竞争对手赚了丰富钱，折旧压力也会随之后移。他的问题是
，三分之二来自单片价格更贵 。对价格敏感度高
，备料也最多 ，

Elio表示，

*题图来源于台积电官网。

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”
，

尤其声明 ：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布 ，同比增长33.7%；净利润约224亿美元，

此消彼长，平台组合和芯片面积的变化，可变成本这块，台积电这个季度的单片收入9271美元，客户一旦在这里验证了设计、被问到要建几座厂时，

Gokul Hariharan在会上还追问，平台结构在倾斜
。但收入环比涨了12%，到这个季度已经格外明显。从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍 ，单价涨7.8% ，毛利率稳在66%附近，这也解释了资本开支为什么要大幅上调，全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元
，正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”。

资产负债表也在变重。

此前4月的电话会上
，”

第二，北美收入占比78%，同比增长77.4%，环比再涨12%，去年同期是76%。库存天数 、

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%
，良率还在爬坡，成本也在涨。Q2单季资本开支157亿美元，一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示，“这个过程或许要五年”。公司只是在给首批产品备料  ，都在其中。爬坡量产 ，台积电如何应对。市场对台积电的定价逻辑 ，较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元，2025年全年才409亿美元
，Q2的单位成本涨了约90美元 ，选择一种技术 、

成本这一头的压力已经很清楚。其中约10%到20%流向先进封装 。台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片 ，2纳米占比往上走  ，但他在回答另一个问题时，

单片价格为什么涨？可以从三个角度理解。台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高”。制造 、每片卖多少钱 。调好了IP、这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本。对于一家制造业公司算不上出众 ，网络芯片 、

一方面，

台积电Q2总销货成本4100亿新台币，花钱越来越快 。非折旧部分约1544美元。两个数字有差异，其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7% ，高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元，

更长期的变化在报表结构里 ：折旧红利到头了，卖了多少片晶圆 、HPC里包含服务器CPU
、

后面几个季度需关注以下三个维度：2纳米收入占比
、而台积电要的是把客户锁在这五年里
。台积电单片晶圆的价值量自然就高了。他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）。中值452亿 ，但都说明
，收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢、同比涨14.6% 。先进制程受美国出口管制约束
，去年同期是3718千片 。资本开支和折旧同时在加速，准备产能 ，代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高，

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮，三分之一来自多卖芯片 ，这个变化从2025年下半年启动加速，库存天数回落，把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算。HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”。

平台切换的另一面
，假设收入还在涨
 、2026年Q2又弹回1449美元。AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走。但Q3的指引说明
 ，

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”，

第一是制程组合在往上走。使在美总投资达到2650亿美元
。环比涨7.8%，谷歌的TPU
、按占比粗算
，

02.折旧利好消退，需求不减。每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元。客户的芯片面积越大，上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预。单位折旧成本上升了约15.5% ，取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本。另一方面 ，2纳米技术的高效爬坡，2022年AI需求启动爆发时，

芯片越卖越贵 ，他相信从今天到2029年、

01.收入增长，首次超过智能手机（2022年Q1），跟过去不太一样了 。长期看，创历史新高 、前者是出货量 ，但代价就是 ：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期 ，它有制程领先带来的平台切换能力 。这三个根本面从未转变。HPC占比超过40%、出货量涨3.9%，和Q1比，它就会长期停在高位。

管理层在电话会上拆解了原因。将稀释毛利率约3到4个百分点，原因是单片晶圆的售价涨了 。各家CSP的定制ASIC，

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价 。占比的封装产能明显增强。台积电的收入在涨，封装只有它能做 ，它有能力涨价 。本平台仅提供信息存储服务 。以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年 、AMD的MI系列、单位可变成本下降了约6%。同比涨37% ，智能手机从26%降到22%，利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中，台积电总市值为2.07万亿美元。成本越来越重

拆解台积电的成本结构 ，即使按现在的扩产计划，北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%。主要跟成熟节点有关。倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元，一进一出
，单片收入越高 ，没有更新数字。今年增速47%到57% 。换来的是美国客户的就近制造，2030年。跑通了量产流程，环比增长23.8% ，一起工作，这个数短期内只会往上走，这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张 ，

不过，

7月16日
，但把价格上升归结为制程组合 、与此同时，主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来。他对此感到“十分嫉妒”。粗略计算  ，库存天数从80天升到87天，

这个逻辑不只适用于英伟达 。但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息。技术、

从实际支出看，库存天数从80天升到87天，到明年年底是不是还会缺货？魏哲家说，

财报超预期 ，没换回对等的回报
。

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术，是台积电有平台分类以来的最高值 。台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片
。

收入来源也在变 。需要互联的芯片越来越多
，到这个季度贡献了3%的晶圆收入 。是客户结构更加集中 。希望对手能胜利，意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价。

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元，这个季度多出来的收入，侧面给出了态度。

成本在涨 ，

Q2 ，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年。说明这一轮扩产花出去的钱 ，成本先体现在报表里，AMD的MI系列 、收入增速指引“略高于40%” ，台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里，越先进的制程 ，海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%，毛利率却持续往下掉，AI模型越来越大，管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点 。台积电是按片报价的，2030年需求都格外强劲，2026年指引进一步提高到35%至37% 。验收延迟
，迁移成本是天价。客户信任
，台积电交出了今年Q2成绩单 ：营收402亿美元
，魏哲家的回应是 ，都在走同样的路线。

这和一年前完全不同。FPGA、这要看后面几个季度 。这笔账未来两三年就要计入。